（原标题：在变化中寻找确定性：中欧基金冯炉丹的AI投资之道）
在科技不断演进的时代里，人工智能正成为我国科技创新和经济发展的重要驱动力。面对这一趋势，中欧基金基金经理冯炉丹选择以系统性框架来应对复杂的市场变化。她利用“3D”投资方法，试图在喧嚣与波动中识别真正具备长期潜力的产业机会。在她看来，AI不仅是一项新技术，更是一种重构市场需求和产业逻辑的力量。
公开信息显示，冯炉丹拥有9年从业经验，4年投资经验。复旦大学金融学硕士，2016年7月加入中欧基金，2021年10月起管理公募产品，现任中欧新蓝筹（与周蔚文共管）、中欧数字经济（独自管理）基金经理。
从冯炉丹的职业履历来看，横跨多个行业——有色、金融、传媒、计算机等。然而，自2018年起，她逐渐将重心聚焦在科技成长板块，并深耕至今。谈及这一选择，她坦言，既有个人兴趣的驱动，也有理性判断的支撑。“我个人是喜欢有变化的行业，喜欢新鲜的东西。”她坦率地说。比如在ChatGPT刚发布时，她便第一时间上手体验，线上各种AI产品也都亲自试用。对变化的兴趣，不仅带来好奇心，更驱动她对科技趋势的前瞻性思考。
她看重科技长期的成长性。“我希望找到真正具备数倍增长潜力的大趋势，而科技板块，是我认为最有希望实现这一点的方向。”她说。
冯炉丹在管的中欧数字经济，近一年（2024.7.1-2025.6.30）收益率93.07%，同期业绩比较基准35.40%，银河证券基金研究中心数据显示，在“TMT与信息技术行业偏股型基金(A类)”中排名第一（1/54）。
业绩表现亮眼的同时，产品规模也持续增长，越来越多投资者将资金托付于冯炉丹的产品。对此，她并不自满，反而表现出更多的敬畏与责任感。“每一份基金份额，都是一份沉甸甸的信任。”她感慨道。这些份额中既有机构客户，也有普通个人投资者，信任的积累并非一日之功，而是靠长期的业绩和持续的沟通沉淀而来。
她把这份事业视作一场“长期的马拉松”。面对行业切换、市场起伏，她始终抱持“如履薄冰”的谨慎态度。“未来是否能够持续地为客户创造超额收益，这是我最核心的目标。”她坦言。
用“3D”投资法
挖掘AI时代的价值洼地
冯炉丹将自己的核心投资逻辑，归根结底是两类机会——一是产业趋势的机会，一是中长期价值低估的机会。对于新兴行业，她构建了一套“3D”框架，以便更高效地识别并捕捉潜力资产。所谓“3D”，即Direction（方向）、Deep（深度）、Duration（久期），她指出：“股票投资投的是未来，而趋势型行业天然拥有更强的增长性。在这个大方向下深入研究，可以让我们获得更厚实的投资收益。”
冯炉丹将“方向”视作投资的锚点。在她看来，主动投资者要想在新兴产业中脱颖而出，必须先锚定一个长周期、具有数倍增长潜力的方向，而非只是短期主题博弈。“我们看好人工智能，它可能是未来十年最具穿透力的产业趋势。”她表示。
“人工智能本质上是一种新技术创造需求的过程。”这是冯炉丹对AI产业核心驱动力的提炼。在她的投资逻辑中，“深度”意味着必须理解技术变化如何带动整个产业结构的转变，最终形成新型商业模式。她举例说，投资AI不能仅停留在热门赛道或新闻热点上，而要真正洞察背后的供需机制。例如，大模型的崛起会如何改变算力基础设施？数据要素的提效又会引发哪些产业连锁反应？“这些才是我们研究的重点，也是发现Alpha的根源。”她说。
久期，强调的是研究视角周期的拉长。相较于传统成长股投资更多依赖“景气度”的短期视角，她在此基础上加入了“价值定位”的长期维度。冯炉丹认为，最理想的机会当然是短期低估且景气度极佳的公司，但这类标的并不常见。因此她也会积极关注“低估但景气度尚未释放”的公司，尤其是在AI行业中那些刚刚起步的细分领域，人形机器人便是一个典型案例。
聚焦数字经济五大细分领域
寻找科技成长的新动能
中欧数字经济基金自设立以来始终聚焦科技产业的发展前沿，尤其是人工智能驱动的数字化转型趋势。“我们主要选择了五个最重要的细分板块，来构建整个基金的行业配置体系。”冯炉丹介绍道。这五个板块分别是：AI基础设施、AI应用、人形机器人（具身智能）、智能可穿戴设备、智能汽车。每一个板块都既有技术演进的逻辑，也有商业落地的现实空间。
“以前我们说AI是个梦想，现在AI开始真正落地了，它需要非常强大的基础设施来支撑整个行业的发展。”冯炉丹表示，AI基础设施是整个AI产业的底座，是一切技术与应用实现的前提。
在她看来，只有建立起算力、数据、算法等基础能力，AI商业化才具备可能。而在基础设施搭建完成之后，真正决定产业爆发的，还是“应用”——即如何将AI技术转化为现实场景中的服务与产品。
“AI应用更多是软的部分，它涵盖了从内容生成到产业决策支持等多种形式。”冯炉丹认为，AI应用的繁荣，将直接反哺AI基础设施的需求，形成正向循环。
在硬件维度，冯炉丹锁定了三大关键方向：人形机器人、智能可穿戴设备和智能汽车。
一是具身智能（人形机器人）。冯炉丹高度看好这一方向：“它代表了AI从网络空间向物理空间的延伸。”她认为，智能机器人若能实现高水平的人机协作和操作，将重塑整个制造与服务业格局，其想象空间极为广阔。“我们甚至可以预见，未来智能机器人的‘人口’可能超过人类本身。”她说。
二是智能可穿戴设备。这一方向的逻辑，源于人机交互方式的持续演进。冯炉丹认为，从大型机到PC，再到智能手机，每一次硬件进化，都是交互方式的革新。而下一代硬件平台，很可能是AI结合可穿戴设备所催生的“无感交互”终端。比如AI眼镜，可能成为新的通用硬件平台，它满足人们随时随地、自然直觉式的交互需求。
三是智能汽车。相较于前两个方向更具未来感，智能汽车则已经来到量产拐点，成为现实中最接近全面商用的AI硬件形态。“高阶辅助驾驶甚至自动驾驶的能力，已经在城市中开始落地。”在冯炉丹看来，这一行业当前的技术成熟度与商业落地度并重，具备现实配置价值。
AI赛道以其高成长性吸引众多资金关注，但随之而来的，是同样高频的波动与情绪的剧烈起伏。对此，冯炉丹并不回避，“确实，我所投资的细分板块天然具备高波动的属性，这很难完全规避。”她的应对策略是坚持用“景气度+价值”两个维度来进行动态判断，发掘市场定价与企业基本面之间的非对称机会，而非盲目追逐短期热点。
在实际操作中，她将市场机会划分为九种组合情境：景气度分为高、一般、低，价值维度分为高估与低估。“我们最偏好的，是‘右上角’——低估且高景气的公司，它们是长期战略配置的黄金仓位。”她指出，这类标的往往有望实现业绩与估值的“双击”。同时，冯炉丹也擅长在“右下角”发现价值：即景气度暂时一般但估值极低的标的，这其中又细分为两类机会——一是优质企业在周期底部的被低估；二是创新初期市场对其价值尚未认知的标的。“尤其是第二类，在新兴技术刚起步时，市场往往缺乏定价参考，容易忽略真正的长坡厚雪。”她说。
她也特别提醒，要警惕“左上角”陷阱：即景气度看似旺盛但已显著高估的资产。“在市场狂热时，这类标的可能涨幅惊人，但随时可能遭遇估值回调的风险。”
冯炉丹表示，她会在不同区间内动态配置，细致权衡各个细分行业与个股的基本面、估值水平和市场情绪，在不确定中寻找更优解。
从研发驱动到商业闭环
AI投资路径的关键拐点
对于AI行业从“研发驱动”走向“商业闭环”的演进，冯炉丹有着清晰的判断。她指出，AI产业发展的第一阶段，本质上是一个“研发驱动的小循环”——企业投入资本开支，购买算力用于模型训练，性能提升后再反哺研发。
“这个小循环能不能持续下去，取决于两个因素：一是资本开支能否持续，二是模型本身能否不断迭代。”冯炉丹强调。若资本收紧或技术停滞，产业便难以继续前行。
在她看来，真正能够打破这个“闭门造车”循环、推动AI行业迈入第二阶段的关键，是商业闭环的形成。当AI产品、AI硬件走向市场，并实现收入与利润的释放时，企业就有更大动力加码投入，整个行业才能进入良性飞轮。她指出，未来的投资机会也将逐渐向AI新硬件和AI应用两端迁移。
谈到AI应用的发展脉络，冯炉丹将其分为三类：效率提升、娱乐体验、连接重构，并指出这三者与人类日常生活的基本需求高度契合。
“短期只要能提升效率，企业就愿意买单。”她指出，效率类AI应用目前商业模式最为清晰、技术门槛也较可控，因此是短期内爆发力最强的方向。例如智能编程、客服自动化、办公协同工具等，尤其在企业级B端场景中，已展现出广阔的变现潜力。
中期则是娱乐体验的升级。“AI可以将被动式娱乐转化为主动参与式娱乐。”冯炉丹解释，例如AI生成游戏、个性化影视内容，根据用户行为动态调整内容体验，形成“千人千面”的沉浸式交互。她认为，随着AI技术与硬件设备（如AI眼镜）的成熟，这一领域将迎来中期爆发。
最具想象空间的，是连接方式的重构。“未来每个人都有AI助手，这些助手之间也可以直接沟通。”冯炉丹描绘出一个由AI代理人构成的新型连接网络，替代今天以人为节点的社交关系图谱。“这一转变将催生出全新的平台机会，甚至有望孕育出一个超级入口企业，这部分，是我们长期最看好的万亿级别机会。”她说。
数据来源：基金定期报告，截至2025/06/30。中欧数字经济混合发起A的成立以来涨跌幅70.29%,同期业绩比较基准15.84%。2024年基金涨跌幅和同期基准表现为29.4%/20.39%。历任基金经理:冯炉丹20230912-管理至今。排名来源：银河证券，截至20205/06/30，同类为银河证券分类，中欧数字经济混合发起属于“TMT与信息技术行业偏股型基金(A类)”。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。中欧数字经济混合发起、中欧新蓝筹混合为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。中欧数字经济混合发起可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。
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